力鼎“回归”：寻路可复制的商业模式
13.12.2014 11:48
本文来源: 山东华网
“今天我们说PE行业过冬，本质上不是行业的周期性波动，而是大家（人民币基金）用以前pre-IPO那种模式投的企业，没有达到预期的目标，赚了一波后不能复制了，这种模式难以为继；于是大家有创新和转型的需要。可以说，中国的股权投资基金还没找到长期的、可复制的盈利模式。”
面对记者，力鼎资本创始人兼董事长伍朝阳，在其上海办公室侃侃而谈人民币基金的商业模式。 众所周知，一级市场的投资人（PE机构）在投资一家企业时，远远比二级市场的投资人更为看重这家企业的商业模式和盈利模式。 伍朝阳作为“老君安系”,于1992 年加入君安证券，历任君安证券投资银行部副总经理、君安证券资产管理部总经理，国泰君安证券资产管理总部副总监，百瑞信托副总裁，浸淫资本市场多年。 2011年，人民币基金经历了从极热到极冷的骤变；三年过去，很多非知名的“创业投资公司”已经消失；甚至一些知名基金，也因为后续募资、团队流失而消失于PE江湖。对于人民币基金来说，行业的冬天过了三年，“泡沫破灭”、“行业周期波动”、“LP消失”等现象究竟该如何解释？ 对此，伍朝阳给出的答案是：人民币基金的商业模式出了问题。那么，在提出问题后，如何破局求解？力鼎资本有何经验？作为券商投行出身的PE的典型代表，力鼎资本又如何在PE行业发挥和规避券商投行的优与劣？ 复制并购基金 2014年7月25日，力鼎资本旗下的并购基金完成募资正式成立。这只基金全名“成都力鼎银科股权投资基金中心（有限合伙）”（以下简称“成都力鼎”），规模为10亿，也是力鼎资本目前管理的单只规模最大的基金。截止发稿时，力鼎资本至今管理的资产规模已经超过60亿元。 成都力鼎的LP中不乏知名机构，公开信息显示，国美控股集团有限公司出资1亿元，成都银科创业投资有限公司出资1亿元、在期货投资界赫赫有名的上海混沌投资（集团）有限公司出资5000万元、最大的LP厦门一家公司出资2.5亿元。这只并购基金仅有11个有限合伙人，绝大部分出资由机构投资者贡献。它的投向为TMT及消费服务、医疗健康、节能环保等。 向“后”走做并购基金，是很多人民币基金已经做或者正在尝试的出路，其中最为主流的模式，是PE机构是与某家特定的上市公司绑定，后者既是基石投资者、又协助投资和管理项目、还承诺收购并购基金中符合条件的项目，等于是一举四得，助力于PE机构产业链“募、投、管、退”每一个环节。因此，这一模式在过去两年遍地开花，尤其是在医疗行业最为时兴。 与上述模式不同的是，成都力鼎没有绑定一家特定的上市公司。伍朝阳介绍，基金的合作对象是“潜在的成长蓝筹企业”,它们区别于A股传统的煤电油运这类传统蓝筹公司。成都力鼎将协助这类公司在业内进行整合和进行多元化扩张，由力鼎并购基金单独或联合上市公司收购标的公司，时机成熟后，基金以收购的标的公司的股权换上市公司的股权-上市公司通过注入标的公司，达到快速做大的目的；基金也跟着分享上市公司市值增长的回报。 大部分并购基金都会向LP（出资人）讲一个类似的故事，基金将助力中小公司成为百亿市值的公司，并购基金也随之获利。而成都力鼎讲的故事中，有一点与众不同的是，它找到了TMT及消费服务行业。 伍朝阳告诉记者，这不是做早期TMT投资，而是“围绕着大TMT范围，尤其是发展到移动互联网时代，给传统的消费和服务企业做整合。即可以投资于传统行业，帮助它们从线下做到线上，甚至杀入供应链金融领域；也可以投资于围绕传统行业的上线而提供各种服务、即向在互联网掘金的传统企业”卖水“的公司”;工业企业的供应链金融，我们也有兴趣。传统行业和互联网、移动互联网结合的大潮，背后的产业链会有很大变革，我们就是基于此来帮助传统企业整合。伍朝阳认为，此前弘毅投资入股苏宁云商（002024,股吧）（002024.SZ）就是典型的这类投资。 今年以来，TMT投资热，人人都在谈泡沫，而其中颇为热门的一个分支就是“产业互联网”,这一概念对应于此前的“消费互联网”,即B2B业务的互联网化，“产业互联网”的投资人描绘：未来从大宗商品到很多工业零件，都会在网上销售。如果说，这些投资人投资的是新成立的“产业互联网”概念企业，期望它们颠覆传统行业的格局，并提供价值成为高估值的企业；那么，成都力鼎，则选择与这些传统细分行业的龙头企业在一起，通过整合和并购的方式对其自身升级，以应对这一行业变革。 目前，成都力鼎已经与利德曼（300289,股吧）（300289.SZ）达成合作。利德曼于2012年登陆深交所，在其主营业务生物化学、体外诊断试剂和医疗器械领域颇有建树。 公告显示，2014年9月，德赛诊断系统（上海）有限公司（以下简称“德赛系统”）的主要股东，将70%的股权转让给利德曼和成都力鼎等机构，并保留了其余30%的股权。这家公司的总估值为7.04亿元，利德曼和成都力鼎受让了其中的25%和24%.同时，德赛诊断产品（上海）有限公司 （以下简称“德赛产品”）的主要股东，将德赛产品70%的股权，转让给成都力鼎等机构，这70%股权作价4270万元，成都力鼎受让了30%的股权。 11月，利德曼公告，拟发行不超过1158.32万股股份购买成都力鼎等机构合计持有的德赛系统45%股权；发行不超过86.98万股股份购买成都力鼎等机构合计持有的德赛产品39%股权，发行价格为27.35元/股，合计资金约为3.41亿元。此外，公司拟向力鼎基金等机构发行不超过414.99万股股份，募集配套资金不超过1.14亿元，用于补充上市公司流动资金。 综上可知，成都力鼎首先和利德曼一起收购了德赛系统，然后将自己持有的德赛系统的股权转让给利德曼，并置换为利德曼的股份，以此与利德曼形成利益共同体。12月12日，利德曼的股价收于31.51元。 回归投资本质 成都力鼎是力鼎资本最大的商业模式调整产物，但并非唯一。 力鼎资本成立于2007年，短短七年间管理过十来只基金，主要是投资于成长期公司。一般来说，力鼎资本的单笔投资额不大，投资的很多企业处于成长期-即如果顺利的话，在力鼎资本投资一家企业一到三年后，后者可以申报上市。 这正是此前人民币基金的主流模式。这种模式之下，力鼎资本投资的探路者（300005,股吧）（300005.SZ）、冠昊生物（300238,股吧）（300238.SZ）、 兴森科技（002436,股吧）（002436.SZ）、天壕节能（300332,股吧）（300332.SZ）、安洁科技（002635,股吧）（002635.SZ）等企业都顺利上市。 那时的PE行业属于“涨潮之际”,随后潮水退去，各大PE机构方各显神通，证自己不是在裸泳。这其中，人民币基金最为常见的商业模式调整，既有像成都力鼎这样的向“后”走做并购基金，也有向“前”走做VC投资和-这里的“前”和“后”都是指被投资企业的成长阶段。 2011年，力鼎资本成立了第一期VC基金，专注于做早期投资。伍朝阳告诉记者：“我们有了多年的投资经验积累后，开始聚焦于几大行业，自然而然地就向前延伸，向技术和产业延伸，这期VC基金的LP之一是北京市引导基金。今天来看，这只基金正好踩对节奏。” 这期VC基金投资的最知名案例当属全峰快递，这家公司的业务类似于“三通一达”. 力鼎资本投资于全峰快递以来，后者发展迅速，“快递的盈亏平衡点也越来越被抬高，一年前一家快递公司每天派单100万票就可以不亏损，现在已经被提高到200万票，所以全峰快递仍然没有盈利。”伍朝阳如是说。 在这只VC基金之后，力鼎资本继续与北京市引导基金合作，又成立了一家VC基金。 VC基金只是伍朝阳试图“回归投资本质”的举措，从2011年开始，力鼎资本既愈发聚焦于几大行业，如消费、节能环保、IT等领域；又敢于做深度投资，即从一家企业刚处于盈亏平衡点就开始投资，一直投资到这家企业有几千万利润，典型如天壕节能。伍朝阳认为这是在更了解一家企业和其所处行业后，敢于砸重金投资，而这也有利于力鼎资本去做投后管理。 这一切指向的是：回归投资本质。伍朝阳解释：“你赚的钱不是来自于一二级市场的差价，而是来自于产业。比如，我们投资探路者时，它只有1000万利润，三年后我们退出时它的利润是1.5亿元，企业利润成长了15倍。我们今天找这样的企业也好，做并购基金也好，本质上都是帮助企业成长，或者给企业带来新的增长点，基金顺便赚钱。” 此前，伍朝阳曾在国泰君安任职。去年，力鼎资本和国泰君安一起做了一只“国泰君安力鼎股权投资基金”.基金规模为3亿元，其中国泰君安出资51%,力鼎资本出资49%. 伍朝阳介绍：“这只基金是围绕新三板来投资的，既可以投资了企业在新三板退出，也可以投资新三板企业。国泰君安作为券商，可以保荐可以当做市商，这既能提供项目源，而且在资金募集上也有便利之处；而我们在产业方面和早期投资领域有积累，这是一个优势互补的合作。” 但伍朝阳指出，与国泰君安合作的这只基金，并不是力鼎资本的业务模式，不存在复制不复制的问题。虽然伍朝阳不排除会与其他金融机构合作。“能否合作还看理念是否契合，资源是否互补而达到共赢。”本文来源: 山东华网
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