医药服务业深度报告:时代浪潮,势不可挡

产业结构大进化,医药服务业迎来黄金发展期。①宏观层面:各年龄阶层人口的健康消费需求正走向全面升级、需求细化的新阶段。而同时中国医药健康产业正经历新的“进化”阶段:逐步从重化工特征的医药制造向产业链上游和下游延伸,趋势是资产的轻量化,产业结构加速调整。②中观层面:目前我国医院收入中药品占比40%以上,远高于其他国家10%~20%的水平。卫计委提出到2017年药占比降至30%,药品收入的总量压力(医保控费)与结构压力(降药占比)并存,尤其在对医院的补偿机制不到位的情况下,服务性收入的提高亦成为内生性动力。③微观层面:竞争压力下制药企业和医疗机构都需要更高效的生产性服务催生需求;政策导向下,产业资本加大投入以及制药业企业自身向增长更快的服务业的转型加大供给。

启用全新医药服务业二级分类:工业性服务、消费性服务。基于对产业链进化的趋势判断,我们在2016年医药行业投资策略《新“进化论”:物竞天择、变者成长》中首次启用最新医药行业分类,将医药行业下二级分类为制造业和服务业。本次报告我们首次启用新的医药服务业三级分类:根据医疗服务面向的对象不同,分为工业性(B2B)服务和消费性(B2C)服务两大类。

医药服务业发展趋势:专业化、规模化。

工业性医药服务业的典型特征:①甲乙双方都是专业机构,细化分工和提升效率是催生需求的本源。②进入壁垒较高,但进入后规模效应仍是决定盈利水平的关键。消费性医药服务业的典型特征:①大部分基础医疗服务可能带有普惠性和公益性质,难以获得商业化的利润水平。②和酒店餐饮等传统服务业相比,医药服务业有持续的技术更新(尤其在诊断、治疗领域),服务的提供者也并非是劳动力密集型而是知识密集型,因此医疗人力资源乃竞争要素之核心。③由于专业壁垒较高,信息不对称,消费者很难鉴定成本。

投资建议:给予医药服务业增持评级。全面看好包括:流通创新、第三方诊断(包括肿瘤基因测序)、医疗美容、辅助生殖、康复医疗等多个细分领域在内的专业服务企业,并从专业技术、规模优势、医疗资源等维度筛选标的,推荐组合:①皇冠明珠(已经形成具备延展性的经营平台):爱尔眼科、通策医疗、迪安诊断、泰格医药、江苏三友(受益标的);②璞玉初芒(已经是区域龙头或布局领先的潜力公司):嘉事堂、北陆药业、一心堂、千足珍珠、湖南发展。