外资投行怒喷山东兖州煤业：骗我可以 注意次数
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2015年第三季度报表
杰富瑞(Jeffries)显然是要坐实兖州煤业“大空头”的名号。
这家总部位于纽约的投行在对兖州煤业三季报的评论中，直接使用了“骗我一次，算你狠;骗我两次，是我蠢”这样激进的标题。
并且该公司引用了已故爵士天王B. B. King的一首歌来形容对兖州煤业的“不满”：
就在两个月前，杰富瑞在对兖州煤业半年报的评论中，还使用了小红莓乐队(The Cranberries)的经典歌曲《僵尸》的歌词作为标题，称当前煤价寒冬之际中国绝大部分煤企业难以幸存，这一行业“僵而不死”、未来会出现大量重组并购，兖州煤业本身也已变成“植物人”状态(on life support)：
与中国神华类似，兖州煤业是一家境内外上市公司。其港股股价本周交投于3.9港元/股附近，市净率1.24左右。但杰富瑞证券给出的目标股价只有1.9港元，市净率0.55倍。
本周公布的三季报显示，2015年1~9月，兖州煤业的营业收入约为384.54亿元，同比下跌21.63%;归属于上市公司股东的净利润约为13.8亿元，同比跌幅近29%。但最大的亮点是三季度该公司净利润达到7.44亿元，环比二季度有80%的增幅，名义上看费用和成本控制对兖州煤业的盈利上升起了重要作用。
所以有国内分析师认为在“哀鸿一片”的煤炭行业中，兖州煤业和中国神华等少数煤企，不仅没有赔本，还能赚钱已经实属不易。
不过外资券商并不这么认为，他们注意到了兖州煤业财报中“专项储备”和“资本公积金”科目的大幅减少。
兖州煤业财报显示：三季度该集团“专项储备”为9.6亿元，比年初减少8.4亿元或47%。同时“资本公积金”为8.7亿元，比年初减少8.2亿元或49%。
专项储备冲掉8亿
兖州煤业对“专项储备”大幅下降给出的解释是：由于前三季度动用的专项储备大于当期计提数额。
但杰富瑞，包括高华证券都认为这一类似“特殊准备金”的项目大幅减少，是用于抵消了损益表中的成本项，依据中国会计准则是可以这么算的，但根据国际财务报告准则这一做法并不适用。
而且高华证券称，即便兖州煤业迄今为止可以用这一准备金抵消成本，但现在这一准备金只剩9.6亿元的情况下，进一步动用这笔款项的空间也有限了，所以兖州煤业三季貌似还说的过去的业绩“缺乏可持续性 ”。高华证券给出的兖州煤业12个月目标股价为2.6港元，比当前价格低30%。
仅给出1.9港元目标价的杰富瑞表示，上述准备金是用于维护和安全的强制储备，自2012年起兖州煤业就一直大规模动用这一储备来抵消成本。3年来这一储备规模下降了82%。
“按中国的监管规定，专项储备只能用于维护和安全支出，”杰富瑞表示，“但对于兖州煤业来说，专项储备似乎变成了一种缓冲池，富裕的年份就堆钱进去，到了紧张的年份就从里面抽水。这个储备似乎对维护和安全支出并没有什么帮助。”
所以，杰富瑞大呼，这样的做法：我不认同，我根本不认同啊!
资本公积金调整8亿
兖州煤业今年的半年报中称自己的开采成本同比下降了16%，但杰富瑞认为刨除上述影响后估算的真实成本下降只有5%。
“这样形式的成本下降根本不会对公司产生什么实质性好处，对股价也不构成利好，”杰富瑞表示，兖州煤业还有可能用资本公积金来冲抵成本。
三季报显示兖州煤业资本公积为8.7亿元，与年初相比接近腰斩。财报中的解释是因为收购东华重工的资本溢价以及对其合并资