夏斌：警惕房地产市场出现黑天鹅

到了半年之期，决策者和市场投资者都很关心宏观经济，研究判断上半年走势，提出下半年的政策建议。目的都是为了一个，为了确保中国经济稳定、健康、持续的增长。一般来说，传统分析都是三驾马车的分析。投资、出口、消费怎么样?这是短期分析，是总结上半年，预计下半年。经常用的都是“触底反弹”，“探底”、“企稳”等等这样的词语。

我想说，这半年来，中国经济走得不错，很不容易。这方面今天就不多说了。

但是，若是长期分析，GDP增长定的目标是6.5%以上，我们到了6.7%，甚至更高一些。或者比6.5%甚至更低一些，这就是判断持续健康增长的唯一目标?

从长期稳定增长看，而不是短期分析，中国经济持续稳定健康的发展，当前主要困难是什么?主要矛盾是什么?主要风险是什么?它的困难、矛盾就是差在GDP零点几个百分点上吗?好像不是。这是讲传统三驾马车的分析。

如果从问题导向分析，而不是“三驾马车”式的分析，应是什么样的分析?

我们政府提出的目标任务是，稳增长、促改革、调结构、防风险、惠民生，提了5个方面。这5个方面之间是什么关系?

中国经济只有持续稳定地增长，政府收入、企业收入、居民收入才能提高。只有三者收入提高了，那么“惠民生”中的民生改善就有了物质基础。

针对当前中国经济结构的不合理性，经济结构要调整，供给侧要改革。只有加快调结构，结构理顺了，经济才能保证持续稳定地增长，而不是临时反弹。这是讲结构和增长的关系。

而调结构，怎么调?供给侧结构性改革，必须通过改革，改善政策制度，只有改革才能调整结构。

以上讲的四点中间，增长、结构、民生、改革，相对于中国经济发展的最终目标是什么?6.5%是讲政府的宏观经济调控目标，经济发展的最终目标是提高人民的福利水平，是惠民生。因此，相对最终目标而言，改革、结构调整，都是动力，是手段，是工具，不是目标。最终目标就是让国民生活水平提高。这是我们抓改革、调结构、稳增长的最终目标。

但是，国民经济是一个动态的持续的运营过程，我们今天的经济运行，是延续了昨天经济运行的轨迹，是昨天运行的结果。这句话怎么说?就是说中国的经济增长，近十年，正好是十年，前一周期的最高峰，是2007年，GDP增长14.2%，慢慢下行到目前的6.6%。GDP增速在不断下行调整中，而全社会总体债务率，2015年据预测计算，2015年248%，2016年上升到了260%左右，说明投资效率在下降，新增资本产出比率在下降。

又鉴于我们的改革转型以及新旧动能机制的转化，是缓慢、渐进的过程，M2增长余额累计到160多万亿，投放了大量货币。面对这样的货币存量和大量的债务，动能转化、改革结构调整是缓慢的过程，所以，市场逻辑决定了，当经济增速下降、企业收入减少和支付风险的出现是必然的。因此我们要进一步确保经济持续稳定健康的增长，市场出清和释放一些风险是必要条件，是前提。否则，国民经济难以持续健康稳定的增长。因此，经济中稳增长这一主要矛盾，自然就会转化为稳增长和防风险的矛盾。因为只有风险释放，市场信号端正了，才能真正稳住长期的增长。但是，如果隐藏的风险问题处理不好，也会酿成系统性风险的爆发，葬送经济稳定的大局。也就是说，风险不处理不行，处理不好也不行。

正是在这样的环境背景下，今年四月底，中央政治局开会研究金融问题。政治局专门开会研究金融问题。以前好像没听说过。这说明什么?这次会议提出了，金融安全是国家安全的重要组成部分。在稳增长中把金融问题提到了新的高度，充分认识到了金融风险问题的现实严重性。我们要稳住经济，就要稳住金融。而且指出了要正确把握中国当前的经济态势，必须处理好稳增长和防风险这一对主要矛盾。根据中央政治局指示，央行发出的声音是：要小心把握去杠杆和维持合理流动性两者间的平衡关系。也就是说，金融监管要加强，金融改革要深入，去杠杆要继续，但是必须要维持金融体系的合理流动性，确保在处理稳增长和防风险这一主要矛盾中，坚决不发生系统性风险。

由此看很清楚，要处理好这对矛盾，按照毛主席的观点，主要矛盾是稳增长与防风险的矛盾，主要矛盾方面是什么?我认为是在释放系统性风险这一方面。众所周知，系统性风险因素实际上已存在很多。我们不主动去释放，肯定没有中国经济稳定增长的未来。而如果拿捏不好释放的力度，让风险迅速传递，就会中断稳经济的大局。比如，金融领域过去几年中曾经部分的无序创新。两个月前，各金融监管部门又争先恐后地加强监管力度，缺乏新的监管协调。马上引起了社会上对2013年“钱荒”的恐惧记忆。

所以，当前我们要警惕国际经济领域中产生的“黑天鹅”。我认为，我们也要警惕国内的“黑天鹅”。可能在哪方面?一个是房地产调控已经发展到了“五限”，我们要警惕市场上形成预期一致而产生的结果。二是即便是亡羊补牢，我们也要加强金融监管，这是形势所迫。但是，面对已经积累的大量金融风险，我们要讲究监管策略，政策转化中要讲究策略。要警惕由于各监管部门的协调不力，而造成不该有的经济剧烈震荡，对经济稳定带来重大冲击。因此在总体上，为应付可能会飞来的黑天鹅，我们一定要未雨绸缪，要有总体谋略。

  (来源:新浪财经 作者：夏斌系国务院参事、中国首席经济学家论坛主席)