下半年猪周期展望：关于“猪”的五个真相

　　近期除了股债熊牛，大家也纷纷关心起“猪”兄来，仔猪、生猪价涨势汹汹，下半年通胀预期有所抬升。为什么猪价上涨如此迅速？暴涨空间几何？年底CPI能到多少？货币政策如何应对？本文将揭秘关于“猪”的五个真相。

　　 真相一：猪价上涨，淡季不淡  

　　新一轮猪周期已经开启，猪价上行力度加大。15年以来，仔猪平均价自2月低点上涨已超40%，猪肉平均价自15年3月起止跌回升，上涨21%。今年二季度以来猪价的逆势强劲反弹表现出明显的反季节性特征，淡季不淡。猪价在数月内的惊人涨幅，引发市场对于未来通胀预期的担忧。

　　 真相二：产能持续去化，供给短缺主导  

　　生猪存栏量直接反映猪肉的短期供给情况，在需求短期刚性的前提下，产能去化、供给短缺是推动猪价步入上行通道的主导因素。自14年下半年以来生猪存栏量持续下滑，15年6月降至38461万头，为09年以来的历史新低。整体生猪存栏量下降，加上今年春节后养猪户压栏情况减少，一定程度削减了猪肉的额外供应量，支撑猪价反弹。

　　当前仔猪价格企稳回升，而除了生猪和能繁母猪存栏绝对数，能繁母猪存栏占比也已降至低位，且下行趋势未改，两者结合，再次确立新一轮猪周期的启动，且可确立此轮周期是长周期。猪价上行趋势已非常明确，另一方面，考虑母猪存栏数据的滞后性，即使实际母猪存栏已经企稳，其恢复性的猪肉供给带来的影响也将在16年1季度以后才会显现。

　　 真相三：需求低迷，抑制猪价暴涨空间  

　　经济低位走平，消费微幅回落，而近期的股灾令居民财富蒸发，间接导致消费增速回落。我们测算股灾将拖累16年上半年消费增速0.9个百分点。食品价格变动受经济周期驱动，当经济周期下行，收入增长受限，对猪肉需求的增长将放缓，猪价上涨幅度亦将受到抑制。

　　近两年查处违反八项规定精神问题，对餐饮消费需求有所抑制。餐饮收入同比增速低迷，对于公款吃喝查处力度料将不减，未来猪肉“浪费性消费”将继续下降。CPI中的猪肉价格当月同比与发电量、工业增加值同比的走势趋于一致，6月工业增速反弹，发电量增速回升，但需求回落令企业生产意愿依然低迷，7月以来发电耗煤继续负增，工业增速企稳依然堪忧。

　　 真相四：年底CPI或突破2%，密切关注通胀风险  

　　虽然食品项中的猪肉在CPI中占有高权重，但是近五年来猪肉占比呈下降趋势。同时历史上来看，CPI中非食品价格走势较食品价格更为平稳。综合考虑食品和非食品分项的影响，下半年CPI将持续上涨，且在年底有可能突破2%，通胀回升风险不可忽视。

　　 真相五：通胀结构性分化，宽松面临挑战  

　　中国物价增速持续放缓，但近期通货膨胀出现了结构性分化。展望未来，一方面近期股市巨震，政府在危机时期提供的额外流动性为通胀预期的上升埋下隐患，而猪价暴涨、服务价格上涨推动消费物价上涨，消费物价CPI底部回升；另一方面产能过剩持续、工业通缩恶化，通胀结构性分化将持续，也对央行宽松货币政策形成挑战。