黄益平：中国杠杆率高于他国的三个原因

近日，北京大学国家发展研究院副院长、中国人民银行货币政策委员会委员黄益平在人文经济学会演讲时作出表述，中央已经提出来了去杠杆是一个重大的政策任务。但是客观说，国际上平稳去杠杆的先例不是特别多，大多数国家最成功的去杠杆一般都发生在金融危机以后。金融危机一发生，大家就逼着不得不调整了。凡事能拖一般就拖，这是人类普遍行为。

黄益平提出，从宏观的层面来看，有三个主要因素对杠杆率起决定性作用。

第一，金融体系决定的。中国的金融体系由银行主导，所有的金融交易都是通过负债的形式实现，所以杠杆率比较高。尤其过去增长速度很快，通过信贷来出增长，那当然杠杆率就比较高。

第二，跟政府的信用背书给一部分企业担保或者软预算约束有关。软预算约束导致部分企业不计后果、不计成本扩张，就会使得杠杆率上升速度非常快。软预算约束对杠杆率上升还会导致的第二个影响，就是即使出了问题，但还不能够简单的把他给关掉，他不会轻易的被淘汰。在很多国家，倒闭是对杠杆率有致命打击的一个关键因素。因为一般来说如果企业杠杆率比较高，市场就会歧视他，市场一歧视他，他要不就被迫降低杠杆率，要不就自动退出市场。所以全社会、全经济的杠杆率可以相对健康的发展。有个别企业出问题没关系，这都很正常，总会有犯错误的市场和犯错误的企业家。但我们现在犯错误，在一定意义上来说，有可能是系统性的或者是准系统性的。而且这一些企业即使出了问题，还退不出，所以杠杆率就越走越高。甚至有的企业杠杆率太高了，他不得不借更多的钱来偿还利息，否则他就活不下去。银行也不得不借更多的钱给他，不然借给他的钱就坏掉了。所以有一个所谓的道德风险机制在这里头，使得杠杆率变得非常高。